万业之母在银行，招行年报里的十大真相

昨天，招行公布了自己 23 年度的年报，营收负增长，净利润正增长，且利润的 1/3 进行了分红，今日招行股价大涨 3% 以上，强势带动银行股整体上行，似乎暗示着，资本市场对招行年报的数据，甚是满意。

但是，表舅昨晚仔细学习了一下招行的年报，我不想和卖方一样，挑好的地方一味吹捧看多。因为，在较为严峻的基本面下，银行这种顺周期的行业，经营情况能逆市上行，那是有悖常理的，总体来看，这份年报反映的现实是：

其一，宏观环境来看，挑战大于机遇。

其二，实际经营来看，困难大于成绩。

当然，我再补充一下，我并不是逮着招行的数据说，讲实话，招行作为全中国最好的商业银行之一，以下所涉及的困难，乘于 2 倍，就是银行同业普遍的情况，而提到的成绩，打个 3 折，大概就是行业的平均水准。

所以，更多的还是以点带面，说说银行业的实际情况，以及春江水暖鸭先知，通过银行业，了解下宏观和微观经济的实际情况。

我总结了十条，如下：

第一条：降本增效是真的，追索扣回绩效，属于雷声大雨点小。

第二条：营收才是根，银行赚钱能力弱了。

第三条：净利润增速是 “挤” 出来的。

第四条，可怕的 “存款定期化”。

第五条，可能即将失速的保险收入。

第六条，银行推动了债券牛市，债券牛市也拯救了银行。

第七条，把目光瞄准海外。

第八条，非标资产急速萎缩，对应着地产非标融资压降，以及地方债务置换。

第九条，地产的融资的下滑。

第十条，其他的林林总总。

咱们开始吧。

……

第一条：降本增效是真的，追索扣回绩效，属于雷声大雨点小。

2022 年，招行员工 11.3 万人，员工费用 706 亿，人均成本是 62.5 万。

2023 年，招行员工 11.65 万人，员工费用 703.5 亿，人均成本是 60.4 万。

人多了 3000 多人，员工费用省了 2 亿多，平均每人少发了 2 万多，降本增效里的降本，至少是来真的了，但比起其他行业而言，这个降幅，已经算低的了。

24 年情况，预计只会更加严峻，员工人数大概率还会被动小幅新增（校招多，离职少），但只要你是理财经理，你想一下，23 年四季度开始保险收入掉的多快，去年年中基金降费后尾佣少了多少，存款价格战下利差降了多少，你就知道，24 年的收入还会降多少了，这个我们在后面经营分析中会提到。

另一个，媒体很爱炒作的点，就是所谓的 “绩效薪酬追索扣回”，就是以前发的绩效奖金，因为合规等各种原因，现在让你还回来，招行年报显示，执行了 4414 人，合计 4329 万，一人 1 万不到，属于雷声大雨点小。

但是要注意的是，最近小红书上很火，大量中植系相关的三方财富公司的销售，被勒令要求退回佣金。我估计，但凡以前销售过这类产品的，特别是自融类的，尤其是三方财富公司的销售，“好日子” 还在后面呢，且对这一块，表舅举双手赞成。

第二条：营收才是根，银行赚钱能力弱了。

降本不解决根本问题，增效才是发展的唯一硬道理，没有企业可以靠少发员工 2 个月的奖金，做成百年企业。

从营收来看，招行 23 年一共赚了 3391 亿，比 22 年少赚了 56 亿多，降幅 1.64%。

而更值得关注的是，表舅之前说过，银行赚钱的手段，归根到底，就俩个。

一个是净利息收入，换句话说，就是放出去的贷款、做出去的投资的收益总和，减去拉存款付出去的利息，吃的利差，这块负增长 1.6%。

另一个是非利息收入，也就是常说的中间业务收入，比如代销基金、保险、理财，以及银行下面的基金公司、理财公司赚的管理费，等等，这块也负增长 1.6%。

也就是说，两块核心业务，全部都是负增长。

净利息收入的降低，说明银行的利差在收缩，本质原因是全社会资本回报率下行的周期中，资产价格下行，但是负债成本（存款利率）反而提高，下面会提到。

而非利息收入的降低，说明这块不消耗资本，理论上可以做到无限大（你银行卖 100 亿基金，和 1 万亿基金，没人会管你）的业务，不但没有了成长性（原本资本市场给招行 2 倍 PB，就是看中了这块业务每年 30% 的增速），反而成为了收入目标的窟窿。

放大了来看，银行的赚钱能力，反映的是全社会所有企业加总之后，平均的赚钱能力，也就说明这个平均能力，是在下降的，且，其他银行，只会更加严峻一点。

第三条：净利润增速是 “挤” 出来的。

大家看媒体的快讯，发现，招行营收负增长，但是净利润怎么是正的？

营收掉了 56 亿，但净利润多了 87 亿，一来一去，哪里变出来的 143 亿？

我们把银行的净利润简化一下，也就是去除一些比较小的科目，大概可以用以下公式描述：

净利润 = 净利息收入 + 非利息收入 - 业务及管理费 - 信用减值损失 - 所得税

我们上面讲了，净利息收入和非利息收入，作为营收，合计掉了 56 亿，然后业务及管理费就是员工的工资和各类经营费用，这块压降了 16 亿左右，而所得税今年还多交了 28 亿，也就是说这几个项目合并一下，对净利润的影响，是 - 68 个亿。

那么，净利润是怎么反而多出来 + 87 亿的呢？

答案，就是，信用减值损失，大幅压降了，少计提了接近 150 多亿，这就差不多对上了。

什么叫信用减值损失呢？表舅大概帮大家解释一下，就是比如你作为一家银行，放出去 100 亿的贷款，平均贷款利率是 5%，一年赚 5 亿的收入，你觉得这 100 亿里面，可能违约率是 1%，也就是 1% 可能会变成不良贷款，那么你就有备无患，从 5 亿的收入里，拿出 1 亿，作为准备金，未来去补这 1 亿不良的窟窿。

不补行不行呢？也行，但是会有一个问题，也就是银行是周期性的行业，光景好的时候，利润可能会非常好，给员工发了很多奖金、给股东发了很多分红，但是如果遇到基本面下行了，可能企业纷纷暴雷，这时候，可能想去补这个不良，就有心无力了，所以利润波动就会很大，且如果窟窿实在很大，银行可能理论上都会兜不住，所以银行光景好的时候，就要多拿点准备金备着。

而这回招行，为什么信用减值损失大幅下降呢？

从年报看，大头是，应收同业和其他金融机构款项，以及表外预期信用减值损失，合计减少了近 140 亿。

光说一个，什么叫表外预期信用减值损失，大家如果去看一下最新一期，财新我闻的报道（对报道的真实性不负责），有提到，招行的私行条线，为了部分代销的风险比较大的项目，可能采取银行自有资金的形式，去补上风险，这块，就叫表外预期信用减值损失。

本来，既然是表外业务，代销业务，是不应该计入银行的利润表的，但是各种原因之下，当初就是提了这部分准备金，如今，只要这部分准备金少提一点，利润就出来了。

这就是，大家看到的，为何营收是负的，但净利润还能转为正的，这属于以丰养歉，把好的年份留下来的利润，放到现在释放出来。

第四条，可怕的 “存款定期化”。

我们讲到，招行的营收，今年是负增长的，营收分为净利息收入，和非利息收入。

而净利息收入，简而言之，就是，（贷款收入 + 债券等投资收入）- 存款成本。

我们可以看到，贷款收入的压力，本身是很大的，公司的贷款利率下降了 0.1%，个人贷款的利率下降了 0.42%，票据贴现下降了 0.47%（这也是为啥 1-2 月票据规模大降的原因，因为收益率太低了，过于鸡肋，没有玩儿头了）。

而债券等投资收入（票息部分）是上升的，大涨了 20% 多，为啥？很简单，贷款放不出去，那就投债券呗，这就回到了我们之前讲过的逻辑，股份行，即使如招行，在贷款市场，也是被挤出的对象，只能主动加被动地增配债券，催生了债券的大牛市。

但更可怕的，其实是存款成本的大幅提高。

我们一直说，去年，23 年，一共 4 次存款成本下调，按理说，银行的存款成本应该是降低的才对，但表舅一直说，银行的存款成本过高，现在最大的风险就是过高的存款利率，有必要进一步、快速下调存款利率。

背后的原因，就在于，活期存款，大量转定期。

在招行的存款结构中，企业定期存款，从 22%，抬升到了 24.7%；

更夸张的事，个人定期存款，从 14.87%，抬升到了 20.4%，大增近 6%。

这还是招行，以结算存款出色闻名的招行，其他银行，这类情况更甚。

招行自己总结的原因说的很明白。

企业端，经济恢复不及预期，企业预期修复较慢，企业资金活化程度低，投融资意愿不足，活期存款派生少（结合一下，周末，某分行企业存款开门红负增长后的一封信）。

个人端，资本市场扰动及居民的储蓄需求特别是中长期定期存款的需求提升。

招行提到，存款定期化趋势或将持续，市场竞争激烈程度将加剧，也就是银行实际存款成本抬升的过程，可能还会继续，在这一过程中，招行会严控高成本存款的新增，甚至提到的意思是，如果阶段性同业存单价格更低，发同业存单就行了，个人的定期存款就别拉了。

这就是表舅一直强调的，为什么需要降低居民的存款利率，当居民一股脑冲进存款市场的时候，肯定是相比于其他资产，存款资产的性价比过高了，这其实是全社会在补贴储户，应该快速下调，让市场达到新的平衡。（当然，汇率是个制约项）

第五条，可能即将失速的保险收入。

大家印象中，招行卖基金比较强，但事实上，在招行的非利息收入当中，保险才是顶梁柱。

23 年，代销收入合计是 285 亿，同比降了 7.9%。

其中，卖基金的收入是 52 亿左右，同比掉了 21%，这里，不仅是权益基金新发卖不出去，新增收入部分，前端 1.2% 的认购费拿不到，更叠加了去年年中公募基金降费后，主动权益的管理费从 1.5% 降到了 1.2%，相当于降了 20%，而银行拿 50% 的尾佣，相当于存量的收入部分，也降了 20%。

卖理财的收入 54 亿左右，同比降 18%，主要的原因是，理财代销的规模可能还是正增长的，但是，卖的，全部都是薄利多销的现金类理财、固收类理财，有前端认购费、有高尾佣的固收 +、权益 FOF 等，都很惨淡。

卖信托的收入 32 亿，同比降 19%，这个很好理解，整个信托业都快被干没了，如果不是家族信托结构的兴起，这个数字只会更惨。

唯一增长的，是买保险的收入，一共是 136 亿，是上面基金、理财、信托之和，同比增 9.33%。

但严峻的是，去年三季度开始，保险定价下调，叠加这两天新的监管意见，万能险利率要进一步压降到 3% 以下，保险本身的定价吸引力下降，且要求报行合一，给银行的手续费就少了，导致去年四季度开始，保险收入肯定就已经大幅下滑了，这个招行年报中，也隐晦提及了，在 24 年，这块的收入，预计会受到极大的挑战。

大家这两天，都在传保险打破刚兑的事情，这事咱们一切等官方信息、修法的信息为准，但是有一点可以肯定，金融产品当中，凡是特别好卖的东西，一定是存在着潜在风险的，每个商品在上市的时候，就已经标注好了真正的价格，这个风险，要么是客户承担、要么是代销机构承担、要么是管理人承担。

就好像，定期存款好做，那么存款利率高企，受伤的是银行。

保险大卖的背后，受伤的，一定是保险机构，因为这么高的利率，一定会对其，造成长期的利差损。

所以，失速的保险收入，其实是对积聚的风险的缓释。

但失速的保险收入，也会对整体银行的财富管理业务，带来新的冲击。

目前为止，看不到太多补充的收入来源。

第六条，银行推动了债券牛市，债券牛市也拯救了银行。

我们在讲到上面的利息收入中，已经提到了，银行贷款难放，增配了债券，这块的票息，同比增长了 22%，一共是 808 亿，补充了银行的利息收入，但这块属于线性增长，且和贷款属于置换关系，应该整体来看，不足为其。

另一块值得关注的，其实是银行的交易账户，也就是债券、公募基金买卖以及浮盈部分的资本利得。

我们上面提到，从非利息收入来看，除了保险，其他代销收入全部大跌，代销手续费一共同比掉了 7.9%，然后理财子、基金公司的管理费收入也掉了 7.9%，信用卡分期啥的收入也掉了 8 个多点，但是非利息收入整体只跌了 2% 不到。

为什么？

债券的浮盈，贡献了很大一块收入来源，这块不计入利息收入，而计入非利息收入。

在科目里，算作投资收益和公允价值变动，包括债券，也包括债券基金等的投资，合计增长了 60 亿出头，填上了基金收入等的窟窿。

所以，银行自营资金，对债券、债基的增配，不仅通过配置力量，推动了债券大牛市，反过来，债券大牛市，也拯救了银行当年度的利润表。

但是，需要关注的是，利率快速下行的过程中，债券投资大头的票息收益（利息收入），在到期再配置后，快速下行，而目前的期限利差、信用利差之下，资本利得（非利息收入）又还能有多少？

也就是说，去年赢麻了，今年 1-2 月份也赢麻了，但往后呢？往后怎么办？

过低的利率，对银行和保险而言，都不是什么好事。

第七条，把目光瞄准海外。

这块，不说太多，只说三点。

一是招行去年汇兑净收益 41 亿，同比涨 14.78%，基本是外币交易的收益在增加，随着汇率双向波动的加大，不同银行外汇交易能力本身的差距，也会逐步放大。

二是服务企业出海的需求，是块增量的收入来源，招行提到，要实现客户跨境业务 “主结算行” 和 “首问银行” 的目标，对公涉外收支客户 7.5 万户，同口径较上年增长 14.03%，其中，不仅是向企业客户宣导汇率风险中性管理的理念，针对客户主业场景，为企业面临的汇率风险提供解决方案，为 6000 多家企业提供避险服务，也包括线上服务的能力。又提到，去年企业客户外汇业务线上化率是 75%，同比增加了 10 个点，随着中国企业出海需求的大增，这块的服务能力，是未来企业客户粘性的重中之重。

三是个人的出海需求，按理说应该写在，财富管理和私人银行业务管理描述里的，但是只字未提，只有托管在 qdii 产品创设上提了一嘴，也可以理解，但实际，各家都应该发力这块业务，即使考虑政治正确，超高净值、高净值、亦或是普通客户，适当做全球化配置，都是其他国家已经走过的路，没什么可以遮遮掩掩的。

第八条，非标资产急速萎缩，对应着地产非标融资压降，以及地方债务置换。

对比来看。

22 年，招行自营投资非标的余额，是 1277 亿。

23 年，这一数字，是 870 亿。

大幅萎缩超过 400 亿。

背后的逻辑很简单，非标资产最大的两个创设方，一是地产，发不出来非标，没人买，二是城投公司，去年开始地方债务置换后，新增非标骤降，存量部分，也在快速通过表内低价贷款置换，这也是 1-2 月份，社融数据里，企业中长期贷款增速较好，非标快速萎缩的一个核心原因。

再往下一层，这样的时代背景下，作为客户，你要知道。

1、银行去买这些非标资产，可以放在自营账户，也就是银行的自有资金，收益归银行，也可以给自家的理财子，放在理财产品里，收益归客户，它赚管理费，现在非标，特别是优质非标供给不足，自营都缺资产，哪里还轮得到理财子去配置？所以结合前期协议存款被禁，后续，理财这类低波动（非标、协议存款，都是摊余成本法计价的）的资产供给也会减少，被迫进一步的市值法转型，今后，你买的各类产品，波动都会相对加大，你要学会忍受波动，迎接进一步的净值化浪潮。

2、媒体会告诉你，有些非标产品，也就是信托计划等，供不应求，额度不够，放开就是疯抢，表舅劝你想一想，真正好的企业，现在会需要用高收益的非标去融资吗，需要用非标融资的企业会是好企业吗？平均的企业贷款只有 3 点几，你买的，动辄还有 6-7% 收益的非标，这些企业靠什么还钱？你要的是高收益，会不会他要的是你的本金？假设你美滋滋拿了 3 年的高收益利息，第四年告诉你产品暂缓兑付了，请问你是喜是悲？

勿谓言之不预也。

第九条，地产的融资的下滑。

分三块看。

一头，招行的年报显示，招行表内的贷款、地产债，合计近 4000 亿，同比下降 13.9%，表外代销的，地产相关的产品，合计是 2500 亿，同比下降 17% 左右，银行的资产端压降，就是地产企业融资的压降，其幅度，可见一斑。

另一头，招行一共不良是 615 亿，其中企业客户、个人客户，基本一半一半，而企业客户的 310 亿不良里，172 亿，是地产的不良，地产的不良贷款率，从 22 年的 4%，提升到了 5.26%，质量进一步恶化。

最后一头，个人的需求方面，招行的判断是，存量房贷利率调整后，新老贷款利差收窄，对提前还款有一定缓释作用，但由于当前市场投资收益率下行，预计 2024 年房贷提前还款仍将处于近几年较高水平。

推进的措施，招行也提到了，要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加大对非国有房地产企业的支持力度，提升对保障性住房等 “三大工程” 建设及住房租赁市场发展的服务水平。

这块的实际情况，继续跟踪吧。

第十条，其他的林林总总。

1、银行的年报，会有董事长和行长的致辞，大多数情况下，你会发现，两者很多是重的，当然，董事长的致辞，更多的会讲战略、将困难、讲股东回报、讲党建、讲风险，从这回招行的董事长致辞来看，提到的四个困难，是 “有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多”，讲的都很实在，而战略方面，提到，“要用前瞻性和战略性眼光，及时评估和应对利率、房地产、人口” 这三个趋势性变化，大家自行感受吧。

2、行长的致辞里，有两句话，印象很深刻，一是 “风险管理能力决定我们能走多远”，二是 “规模驱动的外延粗放式发展难以为继，风险‘100-1=0’的效应更加凸显”，现在的金融业、制造业都一样，谁再一味地求大，必定是得不偿失的事情，所谓的风险 100-1=0 的效应，其实很简单，一个分行，做了再多业务，出了一笔大的不良，基本 5-10 年内，这个分行就废了，所以说，风险管理能力，决定能走多远，新增收入不容易，过往计提的准备金，能不能尽可能少用，转换为利润，也至为关键。

3、零售贷款（不含信用卡）不良生成额 91.6 亿，同比增 8.48 亿 ；信用卡不良生成额 387 亿，同比增 18.8 亿。居民收入下降，伴随着个人贷款不良的增长，特别是信用卡，使用的主力人群是年轻人。而信用卡不管是流动卡、流通户、交易额、利息收入、非利息收入，全部同比下降，体现了消费场景下滑的趋势。

4、不良清收，可能是银行未来重要的核心岗位，招行，去年现金清收就达到了 112 亿，很多分行，与其辛辛苦苦做一些投产比很低的业务，不如好好利用一下可团结的力量，多捞点不良回来。

5、资本新规的影响，2024 年 1 月 1 日起，资本新规实施，按理说，新规下，按招行的理解，信贷类业务的资本占用整体趋于下行，体现监管对信贷的呵护，而金融市场类业务则略有上升，体现进一步去同业的决心，银行应该按照资本占用的优先级，优化结构，但现实是，信贷类增长乏力，只能进一步多做金融市场业务，这也使得，事实上，今年资本新规，对提振信贷的影响有限，更多的，还是金融市场业务本身，内部，信用债、利率债等资产结构的摆布，利好利率债的配置，这也是咱们说的，推动利率债、国债大牛市的核心逻辑之一。

6、23 年，招行非货公募，合计卖了 2970 亿，同比降了 11.4%，但也提到，下半年偏稳健的债券类基金产品销量环比有所恢复，这虽然某种程度是不得已而为之，但我们上面讲了，随着保险吸引力下降，非标断供、理财的稳净值手段逐步被剥离，其实，净值化的债券类产品，未来，本身就会是居民配置的基石品种，以下图片，针对部分其他银行，非针对招行。

7、理财的亮点，是搞了现金理财的 24 小时超市，这基本是理财目前唯一能大规模打出差异化的产品了。

8、托管业务，必定是困难重重，因为上游的销售不行，资金从表外需要托管的资管产品，回流到了表内不需要托管的存款里去了，未来几年，托管其实最大的业务新增点，表舅之前提过，就是联合行内其他部门、和基金公司，在新产品供给稀缺的情况下，做存量产品的改造和升级。

9、投行债券承销，沦为了比较差的商业模式，主要一是总体供给下降，企业加不动杠杆，发债需求少，二是要发债的客户没有分散化需求，所以赢者通吃越来越盛行，三是这种企业议价能力强的阶段，企业客户的成本要求过高，导致收入越来越少，甚至发一笔、亏一笔，招行的债承已经算同业里做的比较好的了，但是不仅承销规模下滑了 5%，债承的收入，归入到 “其他手续费收入中”，这块暴跌了近 40%。

10、养老金，整篇报告，除了一个开户数字，已经没东西可以讲了，这也是行业的普遍情况，需要等待下一个周期。

11、私行业务方面，招行进行了比较大的组织架构调整，今年讲的东西，比较泛泛了，但整体的趋势，可能是未来，私行部，更多的聚焦客户营销和维护，而把全行的产品选品工作，集中到财富等个别部门，统一归口管理。

……

最后，再解释一下。

第一，在整体下行，比差的逻辑下，银行相对其他行业，肯定是不差的，至少有政策红利保护下限，招行更是现阶段经营很不错的企业。

第二，公募过往对银行的整体低配，会导致在要求仓位下限的背景下，银行成为了很好的避险品种，推动资金买入。

第三，招行过去从 50 块跌到 25 块，是因为中间业务收入增速放缓，财富管理机构的成长性被阶段性证伪，所以从成长大白马切换到传统的金融企业估值，而当前银行股整体的行情，是在于，一家好的、不良可控、且不作假的、经营优秀的商业银行，pb 不应该长期低于 1，所以招行从 0.7x 的 pb 到 0.9x，属于估值的修复，这个进程可能还没结束。

第四，招行依然是全中国最好的商业银行，可能没有之一，这个不需要质疑，再强调一次，上面所涉及的困难，属于宏观性、周期性、行业性的问题，而非个体的问题。

来源：表舅是养基大户 微信号：BigMoneyFundsUncle