近10亿刀奖金！“小3”交作业，天崩地裂

作者：喻隽哲

支持：远川研究所制造组

美国时间4月29日，特斯拉如期发布了2020年第一季度财报。今年第一季度对于特斯拉而言真正算得上是精彩，在经历了Model Y首次交付、中国Auto Pilot降级门、疫情停工、转战呼吸机等一系列操作后，又到了检验特斯拉成果的时候了。

早在4月2号，特斯拉就已经公布了2020Q1的汽车交付数据。Model 3/Y一共交付7.62万辆，ModelS/X也有1.22万辆交付，总交付量达到8.84万辆，同比去年一季度增加40%。疫情之下，特斯拉的产能依然坚挺，交出这份亮眼的交付数据后，直接带领4月份特斯拉股价从450美元的低谷重新涨回800美元大关。

而今天特斯拉的财务数据更是没有让任何人失望。一季度净利润1600万美元，吊打众分析师预测的亏损2亿美元，特斯拉实现连续第三个季度盈利，更是特斯拉历史上第一次在第一季度盈利。今天盘后，特斯拉股价应声再涨8%，收于870美元。

Part 1. 财务点评：“防疫”成功，史上最牛逼的第一季度。

今天特斯拉官方发布的25页简短财报里，几乎看不出这是一家正在经受疫情折磨、被迫停工的车企。

首先，特斯拉一季度产能和交付数同比增长明显。

虽然3月份美国疫情开始爆发，但特斯拉第一季度产能并没有落下。上海厂和加州厂在2月和3月都相继被迫停工，但特斯拉Model3/Y的产量依然达到8.7万辆，比去年四季度还要高出约300辆，创历史新高。

分产品看，一季度Model3/Y共交付7.6万辆，同比去年一季度上升50%；Model S/X也交付1.2万辆，同比上升1%。

图：特斯拉交付数量

而今天财报第二个亮眼之处是特斯拉首次在第一季度实现了盈利！

此前，特斯拉每年无论是产能还是利润，最为低迷的都是第一季度。一年多前，2018年年底特斯拉好不容易把季度产能提升到8万辆，当季盈利1.4亿；可到了2019年，就是在一季度又被打回原型，单季直接净亏损超过7亿美金，股价也只能在200元上下徘徊。

而今年一季度，特斯拉顶住压力实现净利润1600万美元。

数量虽小，但意义非凡。能够在一季度首次实现盈利，来源于特斯拉多项财务指标都保持或超越2019年四季度的水平。

图：特斯拉分季度净利润、经营现金流、车型销量汇总

第一方面就是毛利率。今年特斯拉的毛利一直不被看好，主要原因一是上海厂刚刚开工，产能还在爬坡阶段，毛利肯定无法与加州厂相比。二来Model Y也刚刚量产，参考之前Model 3量产数据，Model Y毛利率想要为正数都很困难。

但在今天特斯拉公布的2020年一季报中，特斯拉单车毛利率高达25.5%，同比增长26.6%，环比增长也达到13.4%，为特斯拉历史毛利率最高水平。

同时，特斯拉也不放过任何一次打脸分析师的机会。财报中特意指出，你们操心的上海厂毛利率现在已经接近加州厂的水平，而且Model Y这个季度的毛利率也是正数！

图：特斯拉单车收入及毛利情况

而盈利的另一方面原因就是特斯拉一贯的省钱策略。

今年第一季度是特斯拉国产交付的首个季度，原本预计特斯拉一季度将在中国大力扩展渠道，消耗更多营销费用。可特斯拉一季度营销费用同比和环比均下降明显，总营业费用率也被特斯拉稳稳的控制在了15%上下。

更高的毛利率和更低的营销费用，使得特斯拉在今年一季度交上了这份优秀的答卷。

图：特斯拉营业费用变化情况

当然，特斯拉今天的财报也并非无懈可击。

今天的电话会中，公司CFOZack kirkhorn就被多次问到特斯拉的现金流问题，特斯拉一季报中经营性现金流为-4.4亿美元，自由现金流更是-8.9亿美元。

对此Zack的回复是：特斯拉在一季度刚刚做完一轮融资，目前手头约有80亿现金，为历史高点。而且，公司现金流不好主要受疫情影响，疫情过后特斯拉新增的应收账款都能收回来。

尽管受到疫情影响，但特斯拉一季度整体财务情况仍然优于预期，而上海厂更是功不可没。

Part 2. 救火队长上海厂：三大亮点

疫情发生前，特斯拉加州Fremont工厂一直承担着特斯拉的主要产能任务。目前加州厂Model 3&Y的年产能达到40万台，不但今年年底前要扩产到50万台，而且加州还有着特斯拉唯一一条Model Y产线。

可美国疫情爆发后，自3月23号起加州工厂便开始了漫漫停工之旅。原定于5月4日复工的加州Fremont工厂，昨天又被通知延迟复工，复工之路遥遥无期。

图左：特斯拉加州厂 图右：特斯拉上海厂

而在2019年底刚刚开工的上海厂却成为了特斯拉全球工厂中仅存的独苗，承担起了特斯拉救火队长的职责。

今年1月，特斯拉国产Model 3刚刚开始投产，单月就完成了2605辆的上牌数据。

今年2月，虽受疫情停工影响，国产Model 3上牌量依然达到2132台。

今年3月，全面复工的上海厂开足马力，Model 3上牌量达到11278台。

虽然上牌量不能完全等同于特斯拉当月的产能数据，但足以证明特斯拉上海厂单月产能已经突破1万台。

而在今天特斯拉的财报中更是官方宣布，上海厂将在今年年中前完成产能改造。

亮点一：改造后，上海厂Model 3的产能将提升到4000辆每周，年产能将达到20万辆。

有没有听到哗哗哗的钱声？

图：特斯拉工厂产能统计

不但是Model 3开足马力，Model Y在中国上线速度也将加快。

此前为了生产Model Y，特斯拉订购了一批世界最大的压铸机，原本预计第二条产线仍然放在加州，优先供应美国。

亮点二：而安信证券专访行业内人士得知，目前美国疫情拐点遥遥无期，特斯拉第二条Model Y的产线极有可能直接转投上海。

图：特斯拉上海厂二期工程进展

特斯拉上海厂二期工程建设（供应Model Y生产）目前搞得如火如荼，工厂已经初具规模。按照目前施工进度， ModelY极有可能在今年年底前在上海完成投产，将早于预期的2021年交付时间。

如此高效的上海厂，特斯拉怎能不爱？

就在今天上午刚刚结束的电话会上，马斯克和CFO Zack都抑制不住自己对于上海厂的喜爱之情。

亮点三：
电话会刚刚开始，马斯克就迫不及待地说：“上海厂特斯拉的毛利率已经极其接近加州厂了！而且上海厂还有很大的成本下行空间！”

疫情之下特斯拉不但将产能向中国转移，还关起门来不断革新技术、开发产品价值。

Part 3. 练内功：软件升级加速驶向苹果

虽然疫情导致停产，但从零配件到整车基本实现自研的特斯拉，并没有停下技术升级的脚步。

特斯拉此次一季度在核心技术上的进步，首当其冲的当然还是特斯拉的OTA升级了。由于特斯拉高度自研的零部件和中心化的电子电气架构，特斯拉对汽车升级也能像苹果更新IOS系统一样轻松。具体OTA升级内容可参考《特斯拉加速驶向苹果》一文。

图：特斯拉2020年OTA升级汇总

今年之内，特斯拉已经完成推送7次OTA升级，不但把中国车主的麻将斗地主安排上了，还通过OTA升级把Model S/X长续航版的里程数给增加了。

今天财报里特别指出来了，原本标准续航分别为373英里和328英里的Model S和X长续航版，经过今年3月初的一次OTA升级后，没换电池，仅仅靠远程OTA升级，两辆车的标准续航就达到了390英里和351英里。车主们在推特上都乐开了花。

图：特斯拉2020.4.11升级推特

当然，这些的都只算得上特斯拉的常规操作，电话会上的焦点还是更为重磅的Auto Pilot套件升级进展。

Auto Pilot套件是特斯拉车主需要选配的无人驾驶套件，目前选配售价7000美金，包括两颗特斯拉自研的全自动驾驶芯片（FSD芯片），8个分布在特斯拉四周的摄像头，以及12个超声波传感器。装上这套设备后，特斯拉会不断为你进行OTA升级，直到最终将达到完全无人驾驶的水平。

就在财报发出的前几日，特斯拉刚刚在北美地区放出的2020.12.6版本升级中，Auto Pilot套件实现了对于道路红绿灯以及路标的识别。

图：特斯拉2020.12.6升级推特

完成此次更新后的特斯拉，业内分析师认为已经达到了高速公路路况的自动导航驾驶要求，离完全无人驾驶只差城市路况这最后一步。

距无人驾驶一步之遥的特斯拉，你心不心动？

小马哥说了，心动不如行动。从2019年上半年到如今一年时间里，特斯拉Auto Pilot套件包的价格已经从5000美金涨到了7000美金。后续由于无人驾驶的功能在持续迭代升级，特斯拉对此的定价肯定会不断上涨，到那时当你再装Auto Pilot时，价格必然不是7000美金了。

这就是特斯拉保持毛利的原因。特斯拉通过降价、低价手段吸引到越来越多的新车主购买，再通过自己无人驾驶的技术吸引越来越多的新老车主安装Auto Pilot套件。Auto Pilot套件的毛利率远高于卖车本身，Auto Pilot装机率越高，特斯拉的毛利自然就会越高。

而且，无人驾驶上的顺利进展让小马哥用Auto Pilot给大家描了一张更大的蓝图——Robotaxi。

Robotaxi（无人驾驶出租车）需要的是具备无人驾驶功能的车辆充当出租车，当特斯拉无人驾驶技术成熟后就可以开展这项业务。

在特斯拉Robotaxi网络下，特斯拉车主不需要自己开车充当司机，而是在自己的特斯拉车辆空闲之时，可以选择自动出租给他人使用，从中赚取收益。小马哥算过一笔账，每辆 Robotaxi每年可以带来超过3万美元的利润，而且可以连续载客11年。

当今天一位分析师问起小马哥这项业务什么时候才能兑现时，小马哥说：不会太远，2021年肯定可以落地。

Part 4. CEO马斯克：近10亿美元工资买煎饼果子

此次财报，特斯拉表现异常精彩，钢铁侠心情也格外的好。

根据2018年3月特斯拉特别股东大会所批准的薪酬方案，当特斯拉6个月的平均市值达到1000亿美元时，将会触发马斯克12份期权中的第一笔。每一份期权将准许马斯克以每股350美元的价格购买特斯拉169万股股票。

就在财报发布前一天，特斯拉在一份文件中表示，如果特斯拉的收盘价继续接近2020年4月下旬的水平，预计在未来两个月内将达到1000亿美元的市值里程碑，这意味着小马哥即将迎来第一笔股权奖励。

爱吃煎饼果子路边摊的马斯克这次可以一次性吃够了！

那么特斯拉的未来到底能有多高呢？特斯拉真能突破万亿市值，超越苹果吗？