什么叫一级市场？什么叫二级市场？

作者 / Mr Alan X

请暂时清除掉你脑海中一切有关于于资本市场的概念，让我们通过一个新款 Yeezy 鞋发布的例子重新区分一下一级市场和二级市场。

假设今年 10 月份阿迪达斯发布了一双新款椰子鞋，预计发售 5,000 双，每双发售定价 1,000 元，其中有 3,000 双会直接配送到国内各省的 Adidas 官方旗舰店，其余的 2,000 双则需要有意购买的消费者们提前一周提交预购申请，然后全球统一抽签，其中中签的人可以凭借中签码从官网直接购买，相应的你支付的 1,000 块也会直接打入阿迪达斯总部官网的账户里。

幸运的我中签了，我如愿以偿地收到了这双新上市的椰子鞋。这个款式非常火爆和稀缺，市场上充满了等待交易的人群。我试着在闲鱼上发布了条消息：最新款正品 Yeezy 鞋到货，发票齐全，价格 1 万，同城免邮，结果消息竟然一经发布就被人瞬间秒拍。

让我们来回顾一下整个椰子鞋的发售过程，站在 Adidas 总部的角度，这次发售活动售出 5,000 双鞋，每双发售价格 1,000 元，账户里总共获得了 500 万的价款。

• 鞋子从总部到达旗舰店和预购中签者手中的过程，就是一级发行市场（批发市场）
• 当其他个人交易者再次从中签者手中 / 旗舰店手中购买的过程，就是二级流通市场（零售市场）

重新回到资本市场当中，Yeezy 鞋的发售过程就完全可以等同于一次资本市场的 IPO 融资过程。

一级发行市场（批发市场）

• 发售椰子鞋 = 发行股票；
• 发售数量 5,000 双 = 发行股票 5,000 股；
• 发售价格 1,000 元 / 双 = 发行价格 1,000 元 / 股；
• 官方旗舰店 = 线下询价配售的机构投资者
• 预购申请者 = 线上打新的个人投资者
• 发行的股票中有 60%，也就是 3000 份股票。会直接对符合条件的机构投资者线下询价配售；
• 发行的股票中有 40%，也就是 2000 份股票，会通过线上打新的方式对个人投资者发售；
• 总共发售收入 500 万元 = 总共募集资金 500 万元；

二级流通市场（零售市场）

• 椰子鞋到货 = 上市挂牌敲钟
• 闲鱼交易 = 二级市场散户交易买卖
• 交易价格 1 万块 = 二级市场股票市价 1 万块（供需关系决定）

注意：如果股票定价 1,000 元，但二级市场上压根没有想要购买的交易者或者交易者非常少，如果想尽快出售股票就要承担一个比发行价更低市场价格，比如 800 块，这个过程就叫做股票破发（跌破发行价）。

注意事项

1. 明确一级市场的范围

一级市场被称作发行市场其实是不严谨的，因为一级市场的范围其实更广，除了首次公开募股 IPO 的股票发行外，还包括了股票在公开发行和上市前的私募股权数轮融资过程，通常会以风投 Venture Capital/ 私募股权 Private Equity 的形式来完成，对应着天使轮 -A 轮 -B 轮 -C 轮有些独角兽企业会一直进行到 F 轮直至上市退出。这些 VC/PE，因为投资的都是一级市场未上市的股权，所以也被称为一级市场基金。

2. 为什么要设置股票发行的一级市场？

股票发行是一次性的行为，发行价格由发行企业和投行共同决定并需要经过证监会的批准，募集资金的规模在发行前就已经确认，最终所有的一级市场 IPO 投资者都会以统一的价格进行购买（对应椰子鞋的发售价 1000 元 / 双）。由于企业 IPO 的融资规模都非常大，广大散户的购买力和对于价格的接受能力都不一样，如果直接在散户市场上进行发行，需要发行企业和投行更多轮的询价过程和更高的销售成本，销售的时间跨度也会变得更长；相比之下投行的手中有很多的大客户资源（保险公司，基金公司等），可以预先垫支，再消化掉这些股票，满足企业急需融资资金的需求，因此企业 IPO 一般都愿意以投行包销的方式进行。

3. 一级市场和二级市场的关系

二级流通市场是一级发行市场存在和发展的前提条件。有人比喻说，二级市场充斥着 “韭菜”，如果韭菜长不出来割不掉，那么就没有一级市场的人会再辛辛苦苦去播种了。如果没有二级市场的存在，一级市场发行的股票就会套牢在股东的手中，股东没有办法再通过二级市场的转售交易而套利，因此大家会不愿意再去一级市场上认购股票当股东，一级市场失去了活力。

4. 股票的流通情况，以及二级市场的股价变动如何影响到一级市场

在实际的一级市场 IPO 发行过程中，

• 很多上市公司往往在 IPO 时只选择发行总股本的一部分，比如 20%-90% 不等；
• 随着时间的推移，IPO 一年以后，发行时中签的金融机构股票会上市流通；
• IPO 三年以后，企业战略投资者，也就是大股东手中所有的股票都会上市流通（直到此时，才做到了我们所说的股票全流通）；
• 对于很多国企性质的公司来说，股票全流通也并不意味着其总股本会真正在市场流通。例如，中国石化等国有大型企业的股票，绝大部分股份仍控制在国资委的手中，这一部分股本根本就没有上市流通；

二级市场股价的变动虽然对于企业一级市场 IPO 的融资规模不会再产生任何影响。但是，

• 对于企业大股东（战略投资者）来说，在前三年当中二级市场上的股票价值越高，也就意味着自己的身价越高，因此每位大股东肯定都希望公司的股票在自己脱手前涨的越高越好，这样才能赚个盆满钵满；
• 对于企业高管来说，如果在入职的时候签订了股权激励协议或者是期权，那么都希望二级市场上的股票价格能够在自己的任期内涨的越高越好，这样才对得起自己在任职期间的努力，临走前把股权清空，大赚一笔。
• 对于企业来讲，股票在二级市场的波动情况和市值的波动情况都会反映初企业的财务和运营健康状况，在企业日后想要取得融资和银行贷款的过程中，都是极为重要的参考因素，因此如果企业向发展得更加健康壮大，企业的股东，董事和高管们都会拼命地让自己公司的股票价格更加稳健。

来源：知乎日报