洪灝：硅谷银行 —— 当美债变成了血债

昨夜，硅谷银行由美国存款保险公司正式接管，股票停牌。硅谷银行曾是美国存款增长最快的银行，一度存款年增长从 600 亿美元飙升至 1200 亿美元，远远超过了美国最大的银行极品摩根。

2020 年新冠疫情之后，美联储用货币政策抗疫，家庭储蓄存款一度达到约 10000 亿美元，广义货币 M2 增长超 25%。很多人看多美股，认为这些巨量的闲置现金总有一天会入市化身为股票。显然，很多人忘记了会计复式记账德原则 －有借必有贷。

对于像硅谷这样的银行来说，一千多亿美元的存款，账本上全是硅谷最大最蓝的创投公司和科技新贵，包括了硅谷教父 Peter Thiel 的创始人基金 Founder‘s Fund，它应该如何进行流动性管理？既然美联储利率是零，那么就都买全世界最安全的资产 — 短期美债吧。还可以吃点利息，挣点小钱。

然而好景不长。到了 2021 年底，美国通胀开始大幅飙升，美联储货币政策开始拿捏不住，短端美债收益率同时开始大幅飙升，导致了美债 2022 年的暴跌 1800 年两百多年有史以来之最。突然，全球最安全的资产变成了风暴之眼（如图）。

此刻，硅谷银行账上的美债持仓开始血亏。即便是还没有卖，记账上也需要以市价来计算 mark to market。硅谷的市价计价的损失已经超过了其股本总额。评级公司一刻也没有耽误，开始准备下调硅谷银行的评级。

但存款利率依然接近零。美国老百姓也不想就这么眼睁睁地被收割，开始把银行存款取出来买现在收益率已经接近 4% 的货币基金。如果硅谷银行大幅上调存款利息，那么它的利差收入就会减少，还要支付额外的流动性。这时，硅谷发现自己进退维谷。

硅谷的投行高盛看到了这个佣金机会，开始建议硅谷卖掉一部分美债组合，同时卖 22.5 亿美元的股票以补充资本金。这个主意，真是馊得不能再馊：融资路演时被迫披露的数据显示，硅谷的客户在大规模取钱，硅谷的存款大量流失。如果不是路演披露，本来市场并不知道详情。现在，市场认为硅谷快破产了，更加速挤提。然后，就是本文开头的那一幕。由于硅谷都是大客户，存款远超 25 万美元，因此硅谷银行 95% 以上的存款不适应于美国存款保险 25 万美元以下的保护条款。

必然有很多其它地方性银行在使用类似的手段进行现金管理。在美债短端收益率飙升的今天，它们必然面临着同样的风险。这也解释了为什么市场一厢情愿地认为美联储将很快停止加息。显然，屁股决定了他们的脑袋。当然，现在美联储的货币政策必须考虑对于美国银行业的影响。鲍叔最近总是说，要 “全面考虑数据 the totality of data”。昨夜，市场出于避险需求躲在美债短端，收益率开始大幅下降。

很多人继续对于美债收益率曲线历史性倒挂不以为然。其实，收益率曲线的倒挂就是一种风险的扭曲。这种形态是不可能持续的。而它的扭转，必将天崩地裂。虽然长期风险稳定，但是短端风险的高企。而我们需要活过了短期，才能看到长期。

“但这种长期预测对于当下毫无帮助。长期，我们早死了。经济学家这工作太容易了，太无用了。在暴风雨来临之际，经济学家只能告诉我们暴风雨总会过去，之后大海又将重归平静。” — 凯恩斯

来源：Hao HONG 微信号：HaoHong_CFA